Da Manlio Carlo Soldani 
Abstract. L’introduzione delle quote dematerializzate di s.r.l. PMI, realizzata dalla c.d. Legge Capitali, porta le partecipazioni della società a responsabilità limitata a un punto di contatto senza precedenti con le azioni di società per azioni. La Massima n. 214 della Commissione Società del Consiglio Notarile di Milano affronta i nodi interpretativi che la novella lascia aperti: la natura statutaria della decisione, il presupposto della standardizzazione, il perimetro oggettivo della dematerializzazione, l’esclusione del recesso e la convivenza con la circolazione intermediata dell’art. 100-ter TUF. L’analisi ricostruisce l’impianto argomentativo della massima, lo confronta con le tesi dottrinali contrapposte, indica la soluzione preferibile per ciascun profilo e ne trae indicazioni di tecnica redazionale per la clausola statutaria, con i necessari rinvii operativi al momento della verbalizzazione notarile e al coordinamento con il regime di gestione accentrata.
Indice dei contenuti
Premessa e inquadramento sistematico
La dematerializzazione delle quote nella Legge Capitali
Il comma 2-bis dell’art. 26 del d.l. 18 ottobre 2012, n. 179, introdotto dall’art. 3 della l. 5 marzo 2024, n. 21 (c.d. Legge Capitali), consente alle quote delle s.r.l. PMI appartenenti alle categorie del comma 2, aventi eguale valore e conferenti eguali diritti, di esistere in forma scritturale ai sensi dell’art. 83-bis del d.lgs. 24 febbraio 1998, n. 58 (TUF). La Massima n. 214, approvata dalla Commissione Società del Consiglio Notarile di Milano il 22 luglio 2025, muove da questa disposizione per fissare i criteri applicativi in materia di quote dematerializzate di s.r.l., destinati a orientare la prassi notarile.
La novità ha una portata sistematica che eccede il dato letterale. Fino alla riforma la quota di s.r.l. era per definizione una partecipazione non incorporata in titoli e non rappresentabile da certificati, la cui circolazione e la cui legittimazione ruotavano attorno all’art. 2470 c.c. e al deposito presso il registro delle imprese. La forma scritturale introduce un secondo binario, fondato sulla scritturazione contabile presso gli intermediari aderenti al sistema di gestione accentrata.
Il quadro normativo: art. 26 d.l. 179/2012 e artt. 83-bis ss. TUF
Il comma 2 dell’art. 26 consente all’atto costitutivo della PMI costituita in forma di s.r.l. di creare categorie di quote fornite di diritti diversi e di determinarne liberamente il contenuto, anche in deroga all’art. 2468, commi secondo e terzo, c.c. Il comma 2-bis aggancia a queste categorie la facoltà di adottare la forma scritturale. Il rinvio all’art. 83-bis e seguenti TUF importa nella s.r.l. PMI la disciplina della gestione accentrata, con le sue regole su emissione, legittimazione e circolazione.
| Fonte | Contenuto rilevante per la dematerializzazione |
|---|---|
| Art. 26, comma 2, d.l. 179/2012 | Categorie di quote con diritti diversi nella s.r.l. PMI, anche in deroga all’art. 2468, commi 2 e 3, c.c. |
| Art. 26, comma 2-bis, d.l. 179/2012 | Quote di categorie con eguale valore ed eguali diritti possono esistere in forma scritturale |
| Artt. 83-bis ss. TUF | Regime della gestione accentrata e della forma scritturale |
| Art. 100-ter TUF e Reg. Consob n. 18592/2013 | Circolazione intermediata ai fini delle offerte tramite portali di crowdfunding |
| Art. 2346 c.c. | Modello per le azioni: lo statuto può escludere i titoli o prevedere diverse tecniche di legittimazione |
La sovrapposizione funzionale tra quote scritturali e azioni
La massima valorizza un rilievo sistematico decisivo: le quote standardizzate che adottino la forma scritturale finiscono per sovrapporsi in tutto e per tutto alle azioni scritturali di s.p.a. Resterebbe una differenza solo rispetto alle azioni rappresentate da certificato cartaceo, forma che continua a essere preclusa alle quote. Il rilievo spiega la cautela con cui parte della dottrina guarda alla novella, denunciando un indebolimento dell’identità tipologica della s.r.l., e spiega altresì perché l’interpretazione accolta dalla commissione sia stata costruita per simmetria con la disciplina delle azioni.
La necessità di una clausola statutaria
La natura statutaria della decisione
Il primo paragrafo della massima afferma che l’adozione del regime della dematerializzazione richiede l’introduzione di un’apposita clausola statutaria, la quale deve individuare la o le categorie di quote assoggettate al regime degli artt. 83-bis ss. TUF. Nessuna disposizione lo prevede espressamente. La commissione lo desume dalla qualificazione della forma della partecipazione come regola organizzativa: non basta una decisione gestoria degli amministratori, non basta una deliberazione programmatica dell’assemblea priva di rilievo statutario, e non è ammissibile una decisione dell’organo amministrativo fondata su una delega statutaria, inammissibile fuori dai casi previsti dalla legge.
L’argomento di simmetria con l’art. 2346 c.c.
L’argomento principale è l’analogia con l’art. 2346, comma 1, c.c., per il quale, in regime legale cartolare, è lo statuto a poter escludere l’emissione dei titoli o a prevedere diverse tecniche di legittimazione e circolazione. La stessa conclusione è sostenuta in dottrina, tra gli altri, da Cian, Cirianni e Clerici, che richiamano l’applicazione analogica dell’art. 2346 c.c. alle quote di s.r.l.
Pubblicità e conoscibilità per i terzi
Un argomento di tipo funzionale rafforza la tesi. Solo la collocazione della scelta nello statuto consente ai terzi acquirenti di conoscere, mediante il registro delle imprese, la tecnica di legittimazione e di circolazione delle partecipazioni della società di cui intendono diventare soci. La conoscibilità legale della forma della partecipazione è condizione di affidamento nella circolazione, e la pubblicità dello statuto la garantisce in modo coerente con il sistema delle società di capitali.
La standardizzazione: eguale valore e uguali diritti
Il presupposto della seriazione
La massima ribadisce che lo statuto deve prevedere, per le quote da dematerializzare, l’eguale valore e gli uguali diritti, almeno all’interno della medesima categoria. È la c.d. standardizzazione, che rende le quote seriali e fungibili e le rende compatibili con il sistema di gestione accentrata, concepito per strumenti finanziari omogenei.
Il rapporto con la Massima n. 171
La commissione ricorda che l’uniformità interna non è un connotato necessario delle categorie di quote, a differenza di quanto vale per le categorie di azioni, come già chiarito nella Massima n. 171 del 17 novembre 2018. La standardizzazione diviene perciò un requisito specifico della sola categoria che intenda accedere alla forma scritturale. Ne discende che una s.r.l. PMI può avere categorie non omogenee al proprio interno, purché dematerializzi soltanto quelle che rispettano il requisito.
Il perimetro oggettivo delle quote dematerializzate di s.r.l.
Il secondo paragrafo della massima affronta l’aspetto di maggiore incertezza interpretativa, cioè i limiti oggettivi entro cui lo statuto può disporre la forma scritturale. La commissione adotta un’interpretazione estensiva su quattro fattispecie che non rientrerebbero con evidenza nella lettera del comma 2-bis.
| Fattispecie | Soluzione della Massima n. 214 | Tesi contraria in dottrina |
|---|---|---|
| Quote c.d. ordinarie | Dematerializzabili | Capelli; Cian |
| Tutte le categorie di quote | Dematerializzabili, senza residuo non scritturale | Assonime; Capelli; Cian; Corso |
| Assenza di diverse categorie | Dematerializzazione possibile per tutte le quote, se standardizzate | Lettera del comma 2-bis, che richiama le categorie |
| Quote senza valore nominale | Ammesse se rappresentano la medesima frazione del capitale | Non rilevata nella nota bibliografica |
Quote ordinarie e quote di categoria
La prima soluzione riguarda le quote c.d. ordinarie. La commissione nega che possa distinguersi tra categorie speciali, caratterizzate da diritti diversi, e quote ordinarie, prive di diritti diversi rispetto al paradigma della s.r.l.: la nozione di categoria è relativa e la diversità dei diritti si valuta nel confronto tra una categoria e l’altra. Se coesistono più categorie, anche quella ordinaria è una categoria. La tesi è condivisa da Assonime, Clerici, Corso e Laudonio, mentre Capelli e Cian la contestano, sostenendo che le quote ordinarie, a presidio dell’art. 2468 c.c., debbano conservare la circolazione non cartolare.
Dematerializzazione di tutte le categorie e assenza di categorie
La massima ammette la dematerializzazione di tutte le categorie, senza imporre il mantenimento di una categoria o anche di una sola quota non scritturale. L’argomento è duplice. Un simile ultimo baluardo sarebbe puramente simbolico, perché i connotati tipologici della s.r.l. non rimarrebbero intatti per il solo fatto che una quota resta esente. Inoltre sarebbe di incerta attuazione, perché la composizione delle categorie varia nel tempo per recessi, conversioni, estinzioni, sicché l’unica categoria non dematerializzata potrebbe estinguersi.
Sul piano letterale, la commissione supera il riferimento del comma 2-bis alle categorie, osservando che esso non ha rilievo sistematico né funzionale se non come presupposto di standardizzazione. L’ipotesi di un capitale con quote tutte eguali, senza distinzione di categorie, è dunque ammessa. L’argomento ad absurdum è esplicito: l’unico effetto di una lettura restrittiva sarebbe indurre a creare una categoria composta da una sola quota, distinta da un diritto di scarsa rilevanza, con un risultato sistematicamente poco sensato.
La tesi favorevole è sostenuta da Cirianni, Clerici e Fregonara, che nega l’esistenza di una composizione mista imposta dalla norma. Sulla linea opposta si collocano Assonime, Capelli, Cian e Corso: Cian ritiene preferibile conservare, al vertice delle società di capitali, una distinzione tra s.p.a. e s.r.l. fondata sulla presenza di partecipazioni a circolazione non cartolare, e legge il comma 2-quater, che distingue le modalità del libro soci tra quote scritturali e non scritturali, come indizio della necessaria coesistenza. Lener osserva, da altro versante, che il doppio binario circolatorio comporterebbe oneri rilevanti per l’emittente, in contrasto con le finalità semplificatorie della riforma.
La soluzione della commissione appare preferibile. Il testo del comma 2-quater non impone la coesistenza e tratta anzi in via ipotetica le quote non dematerializzate, come mostra la formula “se presenti” adottata nella Massima n. 215.
Quote prive di valore nominale
L’ultima apertura riguarda le quote o categorie prive di indicazione del valore nominale, purché rappresentative della medesima frazione del capitale sociale, per analogia con l’art. 2346, comma 2, c.c. per le azioni. La commissione richiama la Massima n. 205 del 25 ottobre 2022, che aveva già affermato la legittimità di questa fattispecie. L’uguaglianza della misura si realizza così non con il valore nominale, ma con la frazione del capitale: ciò che conta ai fini della seriazione è l’omogeneità, non la sua espressione numerica.
Il diritto di recesso e il rapporto con il crowdfunding
L’assenza di una causa di recesso
La massima esclude che le deliberazioni con cui la s.r.l. PMI adotta o abbandona la dematerializzazione facciano sorgere una causa legale di recesso in favore dei soci che non vi abbiano concorso. La decisione incide sulla tecnica di legittimazione e di circolazione, cioè sulla forma, e non sul contenuto della partecipazione né sui limiti alla circolazione. La conclusione è coerente con l’art. 2473 c.c., che riconnette il recesso a modificazioni del contenuto dell’investimento e non della sua veste formale, ed è sostenuta in dottrina da Clerici, che esclude l’introduzione di una limitazione assoluta alla circolazione. Resta ferma la possibilità per lo statuto di prevedere ulteriori ipotesi convenzionali, che sul piano redazionale conviene escludere o confermare espressamente.
La coesistenza con la circolazione intermediata dell’art. 100-ter TUF
La massima afferma che il regime scritturale e la circolazione intermediata dell’art. 100-ter TUF, utilizzata per le offerte tramite piattaforme di crowdfunding, non sono incompatibili. Nell’ambito della stessa s.r.l. PMI possono coesistere categorie dematerializzate ex art. 83-bis TUF, categorie assoggettate alla circolazione intermediata ex art. 100-ter TUF e quote soggette al regime ordinario dell’art. 2470 c.c. La possibilità è riconosciuta da Annunziata, Assonime, Capelli, Cirianni e Fregonara.
L’idoneità della forma scritturale al crowdfunding
La commissione compie un passo ulteriore: non può più sostenersi che l’unico regime idoneo per le offerte tramite piattaforme sia la circolazione intermediata, poiché anche la forma scritturale soddisfa i requisiti richiesti, in particolare dall’art. 10 del Regolamento (UE) 2020/1503 sui fornitori europei di servizi di crowdfunding per le imprese. Nello stesso senso Fregonara e Spolaore. La scelta tra i due strumenti diventa dunque una scelta di opportunità organizzativa e non di legittimità.
Profili procedimentali e rinvii operativi
Verbalizzazione notarile e pubblicità della delibera
Poiché si tratta di una modifica dello statuto, la decisione dei soci va assunta con le regole dell’art. 2480 c.c. e dell’art. 2479-bis c.c. e risultare da verbale redatto da notaio, con successivo deposito per l’iscrizione nel registro delle imprese. La pubblicità iscritta nel registro è il presupposto di opponibilità ai terzi della nuova tecnica di circolazione, in coerenza con la ratio sopra illustrata. La stessa strada vale per l’abbandono del regime scritturale: la massima richiama espressamente la deliberazione che pone fine alla dematerializzazione.
Coordinamento con il sistema di gestione accentrata
La clausola statutaria è condizione necessaria ma non sufficiente per la concreta operatività della forma scritturale, che postula l’accesso al sistema di gestione accentrata e il rapporto con gli intermediari aderenti, secondo la disciplina del TUF e la normativa regolamentare di attuazione. Gli aspetti esecutivi, inclusa la trasformazione delle quote preesistenti in quote scritturali, vanno verificati con l’intermediario e con il gestore del sistema prima della stipula, perché la tempistica dell’atto e quella dell’accentramento devono essere coordinate. Si tratta di un profilo che la massima non regola e che va presidiato nella fase istruttoria.
Coordinamento con il libro soci e con la legittimazione
La scelta del regime scritturale produce una serie di conseguenze sul libro dei soci, sull’esercizio dei diritti e sulle regole dell’assemblea, oggetto della Massima n. 215. Le due massime formano un sistema unico: la prima disciplina l’adozione e il perimetro della forma scritturale, la seconda ne regola gli effetti sull’organizzazione della società. L’analisi dei profili del libro dei soci è svolta nel contributo dedicato alla Massima n. 215 sul libro dei soci e sui diritti sociali nelle quote dematerializzate.
Tecnica redazionale della clausola statutaria
Le indicazioni che seguono sono proposte di drafting che sviluppano le conclusioni della massima e vanno adattate allo statuto concreto, alla verifica della qualifica di PMI e alle istruzioni dell’intermediario.
Clausola di adozione e individuazione delle quote
La clausola deve identificare con precisione la o le categorie assoggettate alla forma scritturale, perché la massima richiede che lo statuto le individui. Si può ricorrere a una formula del tipo: «Le quote della categoria [denominazione] sono emesse in forma scritturale ai sensi dell’art. 26, commi 2-bis e seguenti, d.l. 179/2012 e degli artt. 83-bis e seguenti d.lgs. 58/1998, e sono assoggettate al regime di gestione accentrata». Se si intende dematerializzare tutte le quote, la clausola può riferirsi all’intero capitale, specificando che le quote sono tutte eguali.
Clausola di standardizzazione
La clausola deve prevedere espressamente che le quote della categoria abbiano eguale valore e uguali diritti. Quando manca il valore nominale, va precisato che ciascuna quota rappresenta la medesima frazione del capitale sociale, con il riferimento all’art. 2346, comma 2, c.c. Sembra inoltre opportuno verificare che alle quote dematerializzate di s.r.l. non siano riferiti diritti particolari attribuiti ai singoli soci ex art. 2468, comma 3, c.c., che per la loro natura personale risultano difficilmente compatibili con la seriazione.
Clausole di coordinamento
Il testo statutario beneficia di alcune clausole di raccordo. In materia di recesso, è prudente chiarire che né l’adozione né la cessazione del regime scritturale costituiscono causa di recesso, ovvero, se si vuole attribuirlo, disciplinarne presupposti e procedimento. In materia di circolazione, vanno coordinate le clausole di gradimento, prelazione e trascinamento con la natura scritturale delle quote, tenendo presente che per le quote dematerializzate di s.r.l. PMI l’efficacia dei trasferimenti nei confronti della società segue gli artt. 83-bis ss. TUF e non l’art. 2470 c.c. In materia di funzionamento assembleare, sono raccomandate disposizioni sulla convocazione che tengano conto della possibile non conoscenza da parte della società dei dati dei soci, tema sviluppato nella Massima n. 215.
Considerazioni conclusive
La Massima n. 214 fornisce una lettura coerente e funzionale delle quote dematerializzate di s.r.l. PMI. Le soluzioni adottate convergono su un’idea di fondo: la forma scritturale è una tecnica di legittimazione e di circolazione, che richiede una scelta statutaria pubblicizzata, un presupposto di standardizzazione e nessun vincolo ulteriore di tipo tipologico non scritto nella norma. La tesi più estensiva, che ammette la dematerializzazione di tutte le quote, è in linea con la finalità semplificatoria della riforma e con la prassi del sistema di gestione accentrata.
Restano aperte alcune questioni. La più rilevante è la tenuta dell’identità tipologica della s.r.l. in presenza di un capitale interamente scritturale, che la dottrina critica discute e che solo il legislatore o la giurisprudenza potranno risolvere in via definitiva. Rimane aperto anche il problema degli aspetti esecutivi del passaggio alla forma scritturale per le società già esistenti, non disciplinato dalla massima. In una prospettiva de iure condendo sarebbe auspicabile un chiarimento normativo sulla coesistenza di quote scritturali e non scritturali e sul coordinamento con il regime di pubblicità dell’elenco soci.
Il notaio svolge in questo contesto una funzione di raccordo: verifica la qualifica di PMI e i presupposti di standardizzazione, redige la clausola in coerenza con la massima e assicura la pubblicità corretta della forma della partecipazione, anche in vista del coordinamento con gli aspetti della gestione accentrata.
Riferimenti normativi e bibliografici
Riferimenti normativi
- Art. 26, commi 2, 2-bis e seguenti, d.l. 18 ottobre 2012, n. 179, come novellato dall’art. 3 della l. 5 marzo 2024, n. 21
- Artt. 83-bis e seguenti e art. 100-ter del d.lgs. 24 febbraio 1998, n. 58 (TUF)
- Artt. 2346, 2468, 2470, 2473, 2479-bis e 2480 c.c.
- Regolamento Consob n. 18592/2013 in materia di raccolta di capitali di rischio tramite portali on-line
- Art. 10 del Regolamento (UE) 2020/1503 relativo ai fornitori europei di servizi di crowdfunding per le imprese
Riferimenti bibliografici e massime
- Consiglio Notarile di Milano, Commissione Società, Massima n. 214, Quote dematerializzate di s.r.l., 22 luglio 2025
- Consiglio Notarile di Milano, Commissione Società, Massime n. 171 (17 novembre 2018), n. 205 (25 ottobre 2022) e n. 115 (10 marzo 2009)
- M. Cian, La dematerializzazione delle partecipazioni di società a responsabilità limitata (art. 3 l. 21/2024), Studio CNN n. 42/2024/I, approvato dalla Commissione Studi d’Impresa il 22 marzo 2024
- M. Cian, Le quote dematerializzate di S.r.l., in Riv. dir. civ., 2024, 291 ss.; Id., Un nuovo vulnus all’identità tipologica della s.r.l., in Giur. comm., 2024, 505 ss.
- Assonime, Circolare n. 6 del 13 marzo 2024, in Riv. not., 2024, 551 ss.
- F. Cirianni, Focus sulle novità di interesse notarile in materia di obbligazioni, titoli di debito e quote dematerializzate nella Legge Capitali, in Riv. not., 2024, 903 ss.
- C. Clerici, Legge Capitali: principali novità di interesse notarile, in Notariato, 2024, 242 ss.
- E. Fregonara, La dematerializzazione delle quote di piccole e medie imprese, in Riv. soc., 2024, 754 ss.
- S. Corso e A. Laudonio, Le s.r.l. aperte al mercato tra crowdfunding e sperimentazione di nuovi ambienti digitali, in Rivista ODC, 2024, 119 ss.
- R. Lener, Dematerializzazione e digitalizzazione di strumenti finanziari. Le quote di s.r.l., in Rivista ODC, 2024, 822 ss.
- P. Spolaore, La partecipazione in s.r.l. tra crowdfunding e dematerializzazione, in Rivista ODC, 2024, 175 ss.
Per ulteriori approfondimenti sulle categorie di quote si rinvia a Categorie di quote nelle s.r.l.: disciplina, strumenti e casi pratici, a Azioni e quote auto-estinguibili, alla Guida alle startup innovative e al contributo sulla comunione ereditaria della quota di s.r.l.. Fonte istituzionale di consultazione: Consiglio Nazionale del Notariato.
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